¿Cuál será la inflación 2026 y qué creen los inversionistas?

El 21 de julio de este año le pregunté a ChatGPT cuál sería la inflación del 2026, y dijo: depende de la energía, tipo de cambio y condiciones internacionales. También me dijo que el Banco Central proyectaba un 4,1%.

Luego le pregunté a “Claude” y me dijo que “lo más probable es que estuviera en el rango del 3,3% y del 4,3%… en torno al 4%”. Nadie sabe cuál será la inflación del 2026. Muchos opinan.

Pero suponga que su trabajo consistiera en comprar bonos del Banco Central que vencen a fin de año. Tendría dos alternativas: comprar bonos en pesos o en UF (unidades de fomento).

Los bonos en pesos le ofrecen un interés de r$, y los bonos en UF, una tasa menor de solo rUF. Pero usted sabe que el valor de la UF subirá de acuerdo con la inflación que exista en el período.

La decisión de qué bono comprar depende de cuál cree que le dará finalmente el mayor retorno. Y este cálculo depende de cuál sea su estimación de la inflación en el período.

Para estar indiferente entre ambos bonos:

(1 + r$) = (1 + rUF)(1 +inflación).

Esta relación, conocida como la ecuación de Fisher, permite inferir lo que los inversionistas estiman será la inflación futura.

¿Qué bonos se pueden comparar?

Para que la estimación de la inflación sea correcta, hay que comparar bonos idénticos en todas sus demás características. Es decir, deben tener el mismo riesgo, por lo que típicamente provienen del mismo emisor y tienen flujos con el mismo plazo. También se puede replicar el mismo ejercicio con depósitos en ambas monedas emitidos por la misma institución financiera.

¿Qué otro instrumento financiero se puede usar?

Los inversionistas disponen de otro instrumento para estimar la inflación: el forward NDF-UF. Quien compra un forward se compromete a adquirir una unidad de fomento en una fecha futura por un monto preespecificado. Para cada comprador del forward existe un vendedor. La diferencia entre el precio comprometido y el valor actual de la UF constituye una estimación de la inflación esperada o implícita.

Comparando estimaciones y realidad

¿Qué tan parecidas son las estimaciones de la inflación futura usando los diversos instrumentos? Y, ¿qué tan parecidas son a lo que realmente ocurrió con la inflación?

La figura muestra tres estimaciones de la inflación implícita de los últimos seis meses, basadas en bonos del Banco Central, depósitos bancarios y forwards. Se puede apreciar que las tres estimaciones son muy entre sí. La figura también muestra la inflación efectivamente registrada en esas mismas fechas. En algunos meses la inflación superó la estimación, en otros fue menos y en otros, prácticamente perfecta.

En general, los inversionistas son una buena fuente de información, pero no son perfectos. Entre paréntesis, el 21 de julio, los inversionistas estimaban una inflación de 4,28% para el 2026.